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PMI全线修复,内生复苏仍需耐心;申通快递:阿里即将全面控股

文章来源:admin    时间:2019-09-30

  

  【官方PMI数据点评:PMI全线修复,内生复苏仍需耐心

  PMI数据概要:供需回暖,量价齐升:7月官方制造业PMI49.4%,回升0.3个百分点,第3个月在荣枯线以下,但4月份以来首次回升。本月PMI指数几乎全线修复,但仍处在收缩区间,经济内生性复苏还需耐心。而房地产融资政策持续收紧,中美贸易摩擦趋缓却存在反复。值70周年大庆之际,7月份政治局会议重提“六稳”,强调“做好下半年经济工作意义重大”。逆周期政策力度或有所加强,对冲经济下行惯性,重点在减税降费、新旧基建,以及改革办法扩大消费,民企、制造业仍是政策倾斜对象。而“不将房地产作为短期刺激经济的手段”意味着政策保持较强定力,经济超预期上行的可能性也受到制约。

  供需双双回暖,企业生产意愿增强:供需方面,7月生产指数52.1%,回升0.8个百分点;新订单指数49.8%,回升0.2个百分点。由于前期企业生产低迷导致库存持续走低,但6月份消费、投资走旺,企业生产意愿有所恢复。库存方面,7月原材料库存指数48%,回落0.2个百分点,主因生产走强;产成品库存指数47%,大幅回落1.1个百分点,印证6月以来需求旺盛,也是生产回暖诱因,但7月新订单反弹力度有限,需求复苏仍需耐心。新订单与产成品库存指数差回升,制造业主动去库或向被动去库切换,盈利、生产、投资有望相继回暖。

  中美贸易摩擦趋缓改善外贸环境,进出口指数有所修复:7月新出口订单指数46.9%,进口指数47.4%,均回升0.6个百分点。全球宏观经济仍在下行阶段,进出口订单齐升或更多反映中美贸易谈判进程对预期层面的影响。G20首脑会晤后特朗普表示停止对剩余商品加关税,外贸环境改善修复出口订单。进口指数与生产指数共同指向国内企业生产意愿的恢复,美国对华禁供的延迟与部分解除也存在边际提振。但中美贸易摩擦在趋缓中曲折,预期层面的反复仍会扰动后续生产、外贸活动。

  供需走旺带动价格回升,PPI环比表现或较平稳:7月原材料购进价格指数50.7%,回升1.7个百分点,印证企业生产备货活动走热;出厂价格指数46.9%,回升1.5个百分点,反映终端需求有所复苏。7月初国际油价因美伊矛盾、美联储降息预期、OPEC+限产延期等因素小幅回升,有色价格或因地产竣工提速而走高。但原材料价格表现更强,出厂价格与原材料购进价格剪刀差收窄,制造业盈利可能有所承压。预计7月PPI环比表现平稳,PPI同比在翘尾因素下步入通缩。

  招聘季企业用工增加,但劳动力高供给或导致失业率冲高:7月制造业从业人员指数47.1%,回升0.2个百分点;非制造业从业人员指数48.7%,回升0.5个百分点。从业人员回升主因毕业招聘季,企业集中雇佣。但由于劳动力供给较高,本月失业率反而大概率走高。尤其当前PMI从业人员指数位于数据统计以来的同期历史最低值,意味着稳就业压力仍然严峻。7月政治局会议再次强调,实施好就业优先政策。认为,7、8月调查失业率存在阶段性冲高风险,就业压力仍是宏观政策底线之一。

  建筑业或因地产活动趋冷,关注专项债扩容与新旧基建发力:7月建筑业PMI回落0.5个百分点至58.2%。当月多地高温暴雨,但房地产开发投资活动因资金来源受抑或是建筑业景气度走弱的主因。23号文以来房地产政策持续收紧,打压房企拿地与施工投资。政治局会议首提“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,意味着地产大概率维持下行态势。基建投资随专项债融资新规推进或有所加快,下半年投资重点将在城镇旧改、停车场、城乡物流设施等传统基建与信息网络等新基建领域。而财政紧平衡压力下,关注专项债限额扩容的可能性以及新型财政工具的使用。(华泰证券 张继强、芦哲  发布时间:2019年8月1日)

  【申通快递:阿里即将全面控股,公司迎来变革升级

  事件:公司与阿里签署《购股权协议》,赋予阿里巴巴或其指定第三:方自2019年12月28日起三年内收购公司股份的权利,具体包括德殷德润51%的股权,以及恭之润100%的股权或恭之润持有的16.1%的上市公司股权,总行权价格为99.8亿元人民币。

  阿里谋划全面控股申通,快递行业格局变革开始。阿里目前已经通过持有德殷德润49%股权,间接持有申通14.651%股份,按照购股权协议,阿里有望在行权期内获取德殷德润(持有申通29.9%股权)和恭之润(持有申通16.1%股权)的全部股权,在申通的持股比例将达到46%,成为其第一大股东。认为这是阿里在物流领域跨时代的一步,触发行业变革:1)控股快递企业,加速输出信息技术和业务资源,向快递企业赋能,推进行业向高效智能化发展;2)掌握快递实体抓手,应对拼多多、京东等电商同行的竞争,提升全链条网购品质;3)有望推动快递整合兼并,加速末尾企业淘汰,推动行业竞争格局优化。

  申通迎来变革发展机遇期,竞争能力有望提升。随着阿里与公司关系的强化,认为申通将能够直接获得信息技术、自动化等能力的提升,实现主业的成本降低;其次,阿里将发挥与申通的协同效应,优化公司业务与管理模式,实现经营的变革升级。公司作为曾经的行业龙头,在经历发展波折后,不断改善经营,18年大力推行转运中心收购以及综合管理,2019年业务量增速回升明显,上半年业务量30.11亿件,同比+47.24%,市占率较2018年底提升0.77个百分点达到10.85%。未来有望在阿里的带动下改善盈利能力,提升竞争力。

  投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.42、1.73、2.02元:对应PE分别为20.9x、17.1x、14.7x,给予“买入”评级。(东北证券 瞿永忠、孙延  发布时间:2019年8月1日)

  预计腾讯控股2019年第二季度收入为931亿元(同比增长26.3%),non-GAAP净利润为236亿元(同比增长19.7%)。基于低基数效应以及和平精英的货币化,预计二季度游戏业务收入增速回暖,同比增长13%。受益于商业支付景气度回升和财富管理规模迅速扩张,预计云及金融业务高速增长。但考虑到腾讯视频的疲软表现和持续下行的流量价格,对广告业务的增长持谨慎观点。由于高毛利的网络游戏业务走强,将19年摊薄EPS预测从10.14元人民币上调至10.17元人民币(同比增长23.6%);将20年摊薄EPS预测从11.65元人民币上调至12元人民币(同比增长18%),将21年摊薄EPS预测从13.76元人民币上调至13.83元人民币(同比增长15.3%)。但由于下调了估值较高的互联网广告业务预期,将目标价维持在421港币,基于14.3%的上升空间,维持增持评级。

  游戏走强。预计腾讯2Q19端游收入同比下滑1.9%,手游收入同比上升28.6%,主要受益于较强的递延收入和新游戏带来的增量。观察到受《英雄联盟》的回暖和2018年低基数的影响,部分端游的压力释放。手游方面,预计《和平精英》《完美世界》等重磅新游在2Q19贡献40亿的流水增量。受益于《王者荣耀》较强的递延收入,认为2Q19确认的收入将会更好。基于后期丰富的游戏储备,如《龙族幻想》《DnF手游》,预计腾讯游戏的表现将在2H19继续改善。

  广告及内容订阅承压。预计腾讯2Q19广告收入同比增长21.8%,其中媒体广告收入预计同比增长1.1%,社交广告收入预计同比增长32.2%。观测到,受宏观环境较弱以及成本控制影响,广告主需求低迷。长视频平台监管收紧,使得剧目播放的时间不确定性高,进一步恶化了媒体广告的情况。微信朋友圈和小程序广告加载率的提升能部分抵消下降的eCPM(每千次展示广告收入),因此社交广告比起媒体广告更有韧性。随着内容订阅增长的放缓,预计非游戏社交网络收入同比增速将下滑至23.2%。

  支付业务高弹性。预计腾讯其他业务收入2Q19同比增长49.7%,受益于快速增长的非支付类金融业务和商业支付。随着所有互联网巨头都开始削减营销费用和减少补贴支出,预计支付业务利润或超预期。预计腾讯2Q19的毛利率为43.5%,2019年全年43.9%(相比同期下降1.6个百分点),高于之前预期的全年42.7%。预计在线音乐和视频的内容投入将在1H19占比下降,而备付金利息收入削减的负面效应将被财富管理的扩张和补贴支出的降低所抵消。

  维持增持评级。基于新游戏的发布和金融业务的盈亏平衡点有望提前,预计腾讯的基本面将在2H19改善。将19年摊薄EPS预测从10.14元人民币上调至10.17元人民币(同比增长23.6%);将20年摊薄EPS预测从11.65元人民币上调至12元人民币(同比增长18%),将21年摊薄EPS预测从13.76元人民币上调至13.83元人民币(同比增长15.3%)。但由于下调了估值较高的互联网广告业务预期,将目标价维持在421港币,基于14.3%的上升空间,维持增持评级。


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